TAV Havalimanları Holding A.Ş. 26Q2'de 26,75 milyar TL hasılat, 8,83 milyar TL FAVÖK ve 3,52 milyar TL net kâr açıkladı. Hasılat, 23,97 milyar TL'lik beklentimizin %11,6, 24,93 milyar TL'lik piyasa beklentisinin %7,3 üzerinde gerçekleşti. FAVÖK de beklentimizi %4,6, piyasa konsensüsünü %7,9 aştı. Net kâr ise 1,54 milyar TL'lik beklentimizin ve 1,70 milyar TL'lik piyasa beklentisinin belirgin üzerinde kalırken, şirket geçen yılın aynı döneminde 192 milyon TL zarar açıklamıştı.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

•Avro bazında ciro ve FAVÖK %14 artarak sırasıyla 506,7 milyon avro ve 167,2 milyon avroya yükseldi. Nakit faaliyet giderlerinin de %14 artmasıyla FAVÖK marjı %33,0 seviyesinde yatay kaldı. İlk çeyrekte %5 olan ciro büyümesinin ikinci çeyrekte hızlanması toparlanmaya işaret etti.

•Büyümenin ana taşıyıcısı Almatı olurken, ciro %30 artışla 155,2 milyon avroya ulaştı. Dış hat trafiğindeki %9 artış ve yolcu başına tarife yükselişleri performansı destekledi. Ankara Esenboğa %25, Kuzey Makedonya %12 büyürken, havalimanı şirketlerinin cirosu %17 arttı. BTA cirosu %18, ATÜ cirosu %17 yükseldi. Yolcu başına gümrüksüz harcama ilk yarıda 8,1 avrodan 9,7 avroya çıktı.

•Özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kaynaklanan zarar 27,6 milyon avrodan 0,6 milyon avroya, Yeni Antalya'nın zararı 33,8 milyon avrodan 14,3 milyon avroya geriledi. FVÖK %65 artışla 114,7 milyon avroya yükseldi. Almatı'daki kalan %15 payın 133 milyon ABD doları karşılığında alınacak olması ve Tiflis imtiyazının beş yıl uzatılması görünümü destekledi.

•Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

•Şirket 2026 beklentilerini aşağı revize etti. Toplam yolcu beklentisi 112-118 milyona, dış hat yolcusu 72-77 milyona, FAVÖK beklentisi 580-630 milyon avroya indirildi. Ciro beklentisinin korunmasına rağmen FAVÖK tahmininin düşürülmesi, tarife artışlarının marja sınırlı yansıyacağına işaret ediyor.

•İlk yarıda toplam yolcu yalnızca %1 artarken dış hat yolcusu %1 geriledi. Antalya yolcusu %6, dış hat yolcusu %9 azalırken Gürcistan cirosu %7 düştü. Net faiz gideri %63 artışla 28,3 milyon avroya, net borç %3 artışla 1.833 milyon avroya yükseldi. Serbest nakit akışı 12,4 milyon avro pozitiften 48,4 milyon avro negatife döndü.

Genel Görüşümüz: TAVHL'nin 26Q2 sonuçları beklentimizin üzerinde toparlanmaya işaret ediyor. Ciro ve FAVÖK'ün aynı hızda büyümesi ve marjın korunması olumlu. Buna karşılık net kârdaki sapmanın ertelenmiş vergi, kur çevrim farkı ve özkaynak yöntemi kalemlerinden kaynaklanması, serbest nakit akışının negatife dönmesi ve 2026 beklentilerinin aşağı revize edilmesi temel riskler olarak öne çıkıyor. Almatı'da tam sahipliğe geçiş ve Tiflis imtiyaz uzatımı orta vadeli değer yaratımını destekliyor. 12 aylık 379,71 TL hedef fiyatımızı ve "AL" önerimizi koruyoruz.