Arçelik <ARCLKTI>, 2Ç26'da 3,4 milyar TL net kâr açıkladı (2Ç25'te 3,1 milyar TL net zarar); bu tahminimizin ve piyasa beklentisinin sırasıyla %48 ve %35 üzerindedir. Beklenti aşımı tamamen tek seferlik kalemlerden kaynaklanıyor: VAFÖK yıllık %37 gerileyerek 5,9 milyar TL'ye indi; bu da marjda yıllık 1,7 puanlık daralmaya ve %4,1 seviyesine işaret ediyor ki hem bizim beklentimizle (%4,3) hem de piyasa beklentisiyle (%4,2) büyük ölçüde uyumlu. Hasılat yıllık %12 azalarak 141,3 milyar TL'ye geriledi ve yine beklentilerle uyumlu oldu (YKYt: 142,9 milyar TL; piyasa: 141,8 milyar TL).

Belirgin şekilde düşen VAFÖK ile net kâr arasındaki ayrışma, esas faaliyetlerden diğer gelirler altında muhasebeleştirilen, koşullu yükümlülüklerin sonlandırılmasından kaynaklanan 6,7 milyar TL tutarındaki nakit dışı, tek seferlik gelir ile açıklanıyor. Söz konusu gelirin iki bileşeni var: (i) 2022'deki IHP satın alımına bağlı Whirlpool koşullu bedelinin ortadan kaldırılmasından gelen 4,9 milyar TL, 7,0 milyar TL'lik yükümlülük, 2,1 milyar TL'lik nakit ödeme karşılığında finansal tablolardan çıkarıldı; ve (ii) kalan Beko B.V. satın alım borcunun serbest bırakılmasından gelen 1,8 milyar TL. Ayrıca, Hitachi'nin satış amaçlı elde tutulan varlık olarak sınıflandırılması da yıllık bazda amortisman giderindeki azalışa katkı sağladı.

Özet Görüşümüz

Sonuçları operasyonel açıdan olumsuz, ancak piyasa tepkisinin nötr olabileceği şekilde değerlendiriyoruz; zira tek seferlik kalemlerden beslenen net kâr sürprizi, hasılat beklentisindeki ikinci kez aşağı yönlü revizyonla dengeleniyor. Yılbaşından bu yana görüşümüzdeki iyimserlik; artan jeopolitik gerilimler, süregelen kur baskısı ve Türkiye'de reel alım gücündeki erozyon nedeniyle bir miktar geriledi, bu son unsur, olumsuz ürün karmasını besleyerek marjlar üzerinde baskı yaratıyor. Model tahminlerimizi 2Ç26 sonuçları ve yönetim telekonferansı ışığında gözden geçireceğiz; 12 aylık hedef fiyatımızı ve tavsiyemizi ise analist değişikliğiyle birlikte yeniden değerlendireceğiz. Şimdilik AL tavsiyemizi ve 12 aylık 154 TL/hisse hedef fiyatımızı koruyoruz.