Karsan 2Ç26'da 4.983 mn TL net satış, 321 mn TL FAVÖK ve 325 mn TL net zarar açıkladı. Yıllık bazda ciro %7,6 artarken FAVÖK %64,4 daraldı. Çeyreklik bazda ciro %2,6, FAVÖK %62,0 geriledi. FAVÖK marjı 1.303 baz puan düşüşle %6,4'e indi.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Elektrikli araç satışlarında güçlü hacim artışı görüldü. İlk yarıda elektrikli araç satışı 190 adetten 340 adede, bu segmentten elde edilen gelir 3.493 mn TL'den 7.536 mn TL'ye yükseldi. Dizel satışların sıfırlanmasıyla ürün karması tamamen elektrikli araçlara kaydı.

• İhracat ağırlığı arttı. Yurt dışı satışlar 2.958 mn TL'den 3.664 mn TL'ye yükselirken brüt satışlar içindeki payı %63,2'den %72,5'e çıktı.

• Renault Megane üretimini kapsayan kontratlı üretim segmentinde brüt marj %22,1'den %31,3'e yükseldi ve 303 mn TL brüt kâr elde edildi. Hacim daralmasına rağmen segmentteki kârlılık artışı ana marka tarafındaki zayıflığı kısmen dengeledi.

• Bilanço tarafında sınırlı iyileşme görüldü. Net borç 9.739 mn TL'den 8.946 mn TL'ye gerilerken Net Borç/FAVÖK 2,5x seviyesinde gerçekleşti. İlk yarı işletme nakit akışı 577 mn TL negatiften 290 mn TL pozitife döndü. İETT ile 150 adet otobüs için 1.796 mn TL + vergiler tutarında sözleşme imzalanması da sipariş görünürlüğünü destekledi.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Hacim artışına rağmen ana marka kârlılığı belirgin bozuldu. Karsan markalı segmentin brüt marjı %34,3'ten %17,1'e gerilerken satış iskontoları 0,6 mn TL'den 65 mn TL'ye yükseldi. Ayrıca 102 mn TL stok değer düşüklüğünün tamamı çeyrekte maliyetlere yansıtıldı.

• Karşılık giderleri 76 mn TL'den 214 mn TL'ye yükselirken faaliyet kârı 1.003 mn TL'den 57 mn TL'ye geriledi. Kur farkı gelirlerindeki düşüş de operasyonel kârlılığı baskıladı.

• Finansman yükü arttı. İlk yarıda ödenen faiz 517 mn TL'den 1.150 mn TL'ye yükselirken tahvil giderleri 482 mn TL'ye çıktı. Çeyrek içinde 903 mn TL tutarında kira sertifikası ihraç edildi.

• Yurt içi satışlar %25,3 daralarak 1.278 mn TL'ye geriledi. Geçmiş yıl zararlarının 9.563 mn TL'ye ulaşması, sınırlı işletme sermayesi tamponu ve CEO değişikliği de takip edilmesi gereken başlıklar.

Genel Görüşümüz: Karsan'ın 2Ç26 sonuçlarını sınırlı olumsuz değerlendiriyoruz. Elektrikli araç hacmindeki güçlü artış, ihracat payındaki yükseliş, kontratlı üretimdeki marj iyileşmesi ve net borçtaki sınırlı gerileme olumlu. Buna karşılık ana marka segmentinde marjın yarıya yakın düşmesi, artan iskonto ve stok değer düşüklüğü, yükselen finansman maliyeti ve faaliyet kârındaki sert gerileme görünümü zayıflatıyor. Önümüzdeki dönemde ana takip noktamız, elektrikli araçlarda güçlü hacim artışının birim kârlılığa ne ölçüde yansıyacağı olacak.