SDT Uzay ve Savunma 2Ç26'da 631 mn TL net satış, 76 mn TL FAVÖK ve 6 mn TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Yıllık bazda ciro reel %5,3, FAVÖK %28,3 gerilerken net sonuç başabaş seviyesinden 6 mn TL kâra döndü. Çeyreklik bazda ciro %16,4 artarken FAVÖK %49,0 ve net kâr %62,5 daraldı. FAVÖK marjı 386 baz puan gerileyerek %12,0'ye, faaliyet marjı %8,1'e indi.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• İlk yarı görünümü ikinci çeyreğe kıyasla güçlü. Ciro 905 mn TL'den 1.174 mn TL'ye yükselirken FAVÖK yaklaşık iki katına çıkarak 225 mn TL'ye ulaştı. Ana ortaklık sonucu da 82 mn TL zarardan 23 mn TL kâra döndü.

• Sipariş akışı hızlandı. İlk yarıda SDT 31,21 mn USD, bağlı ortaklık BKM 2,48 mn USD yeni sipariş aldı. Nisan itibarıyla toplam backlog 85,3 mn USD seviyesinde bulunurken şirket 2026 sonunda 102 mn USD, 2030'da 253 mn USD iş yükü hedefliyor.

• Ürün portföyü dengeli. Mekatronik, platform yönetim, silah ve lançer sistemleri, ataletsel ölçüm, ACMI ve uydu yer istasyonu gibi farklı ürün gruplarının katkısı tek bir faaliyet alanına bağımlılığı azaltıyor.

• Faaliyet giderleri kontrol altında. Genel yönetim, pazarlama ve Ar-Ge giderleri toplamı 99,4 mn TL ile yıllık bazda yatay kaldı. Bu nedenle operasyonel marj daralmasının ana kaynağı gider artışı değil brüt kârlılıktaki zayıflama oldu.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Ar-Ge aktifleştirmesi FAVÖK kalitesini zayıflatıyor. İlk yarıda yalnızca 8,7 mn TL Ar-Ge gideri gelir tablosuna yansıtılırken 76,1 mn TL geliştirme maliyeti aktifleştirildi. Harcamaların yaklaşık %90'ının bilançoya alınması nedeniyle düzeltilmiş FAVÖK yaklaşık 150 mn TL seviyesine geriliyor.

• Nakit pozisyonu belirgin zayıfladı. Nakit yılbaşındaki 422 mn TL'den 134 mn TL'ye gerilerken net finansal borç 692 mn TL'ye, Net Borç/FAVÖK yaklaşık 1,6x'e yükseldi. Stokların 1.997 mn TL ile aktiflerin %39'una ulaşması da işletme sermayesi yükünü artırıyor.

• Brüt marj yüksek oynaklık gösteriyor. Son dört çeyrekte %50,7 ile %4,2 arasında değişen marjlar, tamamlanma oranı ve teslimat takviminin finansallarda yüksek dönemsel oynaklık yarattığını gösteriyor.

• Yurt dışı gelirlerin payı düşük kalmaya devam ediyor. 2025'te %6 olan oran şirketin %15'lik 2026 hedefinin belirgin altında bulunurken net döviz açık pozisyonu 392 mn TL seviyesinde.

Genel Görüşümüz: SDT Uzay ve Savunma'nın 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. İlk yarıdaki toparlanma, hızlanan sipariş girişi, dengeli ürün portföyü ve kontrollü gider yapısı olumlu. Buna karşılık nakitteki belirgin erime, artan net borç, yüksek stok seviyesi ve Ar-Ge harcamalarının büyük bölümünün aktifleştirilmesi kâr kalitesi açısından temkinli olunmasını gerektiriyor. Önümüzdeki dönemde backlog'un güncellenmesi, yeni siparişlerin ciroya dönüş hızı ve aktifleştirilen Ar-Ge'nin nakit üretimine katkısı temel takip noktaları olacak.