Besler Gıda 2Ç26'da 9.546 mn TL net satış, 687 mn TL FAVÖK ve 362 mn TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda ciro %12,0 artarken, FAVÖK %28,8 geriledi ve 358 mn TL zarar kâra döndü. Çeyreklik bazda ciro %5,0, FAVÖK %49,3 daraldı. FAVÖK marjı yıllık 412 baz puan düşüşle %7,2'ye, brüt marj çeyreklik 648 baz puan gerileyerek %19,7'ye indi.

Olumlu Gördüğümüz Noktalar

• Operasyonel sonuç toparlandı. Faaliyet sonucu 52 mn TL zarardan 345 mn TL kâra, net sonuç 358 mn TL zarardan 362 mn TL kâra döndü. Cirodaki %12 büyüme, marj ortamına rağmen satış hacminin korunduğunu gösteriyor.

• Bilanço ve nakit akışı güçlendi. Net borç 2025 sonundaki 8.182 mn TL'den 5.297 mn TL'ye gerileyerek %35 azalırken, işletme faaliyetlerinden nakit akışı 1Y25'teki 92 mn TL'den 1Y26'da 1.639 mn TL'ye yükseldi.

• Nielsen verilerine göre şirket margarin pazarında %69,6 ciro payıyla lider; Ülker Bizim Yağ'ın payı %37,1. SuperFresh'in dondurulmuş gıda pazarındaki payı %32 ve portföy 400'ün üzerinde üründen oluşuyor.

• Emirdağ'daki 3.354 kWp kapasiteli güneş enerjisi santrali 2 Temmuz 2026'da devreye alınarak fabrikanın elektrik ihtiyacının yaklaşık %16'sını karşılamaya başladı. 1Y26 yatırım harcamaları 346 mn TL oldu.

Olumsuz Gördüğümüz Noktalar

• Marjlarda bozulma var. Brüt marj %26,2'den %19,7'ye inerken, satışların maliyetinin ciroya oranı %73,8'den %80,3'e yükseldi. Maliyet baskısının kaynağı ve kalıcılığı net değil.

• 687 mn TL FAVÖK, konsensüsün %34,3 altında kaldı ve çeyreklik %49,3 daraldı. FAVÖK marjının %13,5'ten %7,2'ye gerilemesi kârlılıktaki bozulmayı gösteriyor.

• Net kârın kalitesi zayıf. 345 mn TL faaliyet kârına karşılık 892 mn TL yatırım geliri ve 963 mn TL finansman gideri oluştu. Yatırım gelirlerinin 489 mn TL'si faizden, 377 mn TL'si kur farkından geldi. Net kârın 194 mn TL'si, 7.582 sayılı Kanun'la kurumlar vergisi oranının 2027'den itibaren %12,5'e indirilmesine bağlı tek seferlik ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandı. Bu kalem hariç net kâr 168 mn TL'ye geriliyor.

• İhracatın brüt satışlardaki payı %7,1'den %5,5'e gerilerken, reel ihracat %13,8 daraldı. 2025'te %49,8 olan kapasite kullanımı da üretim kapasitesinin tam kullanılamadığını gösteriyor.

Genel Görüşümüz: BESLR'nin 2Ç26 sonuçlarını nötr değerlendiriyoruz. Ciro büyümesi, net borçtaki %35 gerileme, güçlü nakit üretimi ve yüksek pazar payı olumlu. Buna karşılık marjlardaki sert daralma, FAVÖK'ün konsensüsün %34 altında kalması ve net kârın yarısından fazlasının tek seferlik ertelenmiş vergi gelirinden gelmesi görünümü sınırlıyor. Takip noktası, marj kaybının geçici maliyet baskısından mı yoksa kalıcı kârlılık bozulmasından mı kaynaklandığı olacak. Bilanço ve pazar konumuna rağmen marj belirsizliğini öne çıkarıyoruz.